Содержание
Анна ДОРОНИНА, главный редактор Cbonds Review
Читайте в номере
Третий номер Cbonds Review выходит в сентябре — традиционное время возвращения к активному деловому сезону и поиска новых инвестиционных идей. Поэтому темой этого выпуска мы выбрали альтернативные инвестиции — всё то, что находится за пределами привычной пары «акции и облигации». Именно эту идею мы постарались передать и на обложке номера. Над водой — хорошо знакомая инвестору вершина айсберга — традиционные инструменты. Но значительная его часть скрыта под поверхностью. Там — недвижимость, золото и другие драгоценные металлы, предметы искусства и прочие необычные активы, способные дополнить классический портфель. В этом номере мы рассматриваем разные грани альтернативных инвестиций и пытаемся разобраться, где сегодня инвесторы ищут новые возможности. Впрочем, инвестиционные альтернативы — не единственная тема выпуска. Еще один большой сюжет номера — искусственный интеллект в финансовой сфере. За круглым столом Cbonds Review представители рынка обсудили, как ИИ уже меняет работу финансовых компаний, какие задачи ему готовы доверить и где пока проходит граница между технологическими возможностями и ответственностью человека. А в рубрике BondStyle мы предлагаем ненадолго оставить графики, котировки и инвестиционные стратегии и отправиться в путешествие. На этот раз — в Китай и Индию. Финансисты делятся личным опытом поездок, учебы и работы в этих странах и рассказывают о них по ту сторону цифр: через людей, традиции, деловую культуру и собственные впечатления. Айсберг на нашей обложке — хороший повод вспомнить: самое интересное не всегда находится на поверхности. Иногда, чтобы увидеть новые возможности, достаточно посмотреть немного глубже. Приятного чтения!
Мнение
Александр ИСАКОВ, руководитель Центра макроэкономических исследований, Сбербанк
Национальное бюджетное правило: пять контраргументов и механизм реформы
Российское бюджетное правило выполняет две разные функции: задает прозрачную формулу для предельных федеральных расходов и ограничивает волатильность реального курса рубля за счет валютных операций, связанных с нефтегазовыми доходами и Фондом национального благосостояния (ФНБ). Первая функция остается базовой. Вторая требует переосмысления: курс рубля теперь определяется не только нефтью, но и ставкой, импортом, всем экспортным портфелем, внешним геоэкономическим фоном.
Тема номера
Вячеслав БЕРДНИКОВ, руководитель отдела публичного анализа акций, ПАО «Совкомбанк»
Золото в портфеле: страховка, а не двигатель доходности
С ноября 2013 года по август 2026-го рублевый инвестор, не покупавший ничего сложнее депозита, заработал около 11 % годовых. Индекс Московской биржи полной доходности за тот же период дал 10.5 %. Классический портфель из 60 % акций и 40 % облигаций — 10.2 %. Почти тринадцать лет рыночного риска, две многолетние просадки и одна пятидесятипроцентная — ради того, чтобы отстать от денег, лежащих в банке.
ЦФА
Ярослав МУРАШКИН, начальник отдела долгового финансирования, Департамент финансов, «Ростелеком»
Цифра на равных с облигациями: новый этап развития рынка ЦФА
Российский рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) преодолел важный нормативный барьер. С вступлением в силу закона от 04.08.2026 № 292-ФЗ, определяющего порядок налогообложения доходов и расходов по ЦФА, рынок пришел к долгожданной гармонизации условий финансирования, которая убирает арбитраж между «цифрой» и классическими инструментами заимствований.
ИИ
Круглый стол участников рынка управления активами
ИИ на рынках капитала: где заканчивается эксперимент и начинается ответственность?
Искусственный интеллект (ИИ) на финансовом рынке уже вышел за пределы экспериментов: банки, брокеры и управляющие компании активно используют его в клиентском сервисе, аналитике, обработке больших данных и подготовке инвестиционных решений. Но чем самостоятельнее становятся алгоритмы, тем острее вопросы: не приведут ли похожие модели к унификации стратегий, смогут ли локально обученные системы одинаково оценивать риск и где должна проходить граница человеческого контроля? Участники круглого стола Cbonds Review рассказали о практических результатах внедрения ИИ и обсудили, насколько далеко рынок готов пойти в плане доверия алгоритмам в работе с инвестициями и кто должен нести ответственность за принятые решения.
ИИ
Дмитрий ТИМОФЕЕВ, основатель RISKER Lab, независимый портфельный управляющий, управляющий частным хедж-фондом
Опыт внедрения ИИ: плюсы и цифры, от которых неуютно
ИИ уже заменяет десятки специалистов. Но выстреливает только там, где системой дирижирует тот, кто понимает суть процесса и строит ее сам
Инструментарий
Алексей КАЛУГИН, директор методологического отдела; Павел КАШИЦЫН, управляющий директор по рейтингам структурированного финансирования; Максим БУЛГАКОВ, старший директор по рейтингам структурированного финансирования, «Эксперт РА»
Подходы к оценке больших кредитных портфелей в сделках секьюритизации
По итогам семи месяцев 2026 года объем выпусков многотраншевой секьюритизации приблизился к 1 трлн рублей, а по итогам всего 2026 года, вероятно, превысит 1.5 трлн рублей. Новым фактором роста стала секьюритизация крупных кредитных пулов, насчитывающих более 100 тыс. кредитов: на такие сделки с начала 2025 года пришлось более 65 % общего объема проведенных сделок. В статье рассмотрим основные факторы риска, связанные с возможными модельными ошибками при оценке сделок секьюритизации крупных пулов, а также способы их минимизации.