Содержание: Энциклопедия российской секьюритизации - 2025

Мягкая посадка в сложных условиях

В нынешнем году правительству и центральному банку предстоит обеспечить сбалансированный рост с низкой безработицей и умеренной инфляцией. Помимо сохраняющихся внутренних вызовов, таких как дефицит трудовых ресурсов, властям теперь необходимо учитывать импульсивность и непредсказуемость второй администрации Дональда Трампа.

Наиболее перспективные активы для секьюритизации на мировых рынках

В этом году секьюритизации как механизму исполняется 55 лет, первая сделка по ипотечной секьюритизации, или MBS (Mortgage-Backed Securities), была организована в 1970 г. в США1. Традиционно в качестве обеспеченных активов для секьюритизации выступали ипотечные кредиты, автокредиты, кредитные карты и другие однородные долговые требования. Однако в последние годы на мировых рынках наметилась тенденция к секьюритизации новых, нетрадиционных типов активов. Это обусловлено поиском инвесторами более высокодоходных и диверсифицированных инструментов, а также стремлением эмитентов привлекать финансирование под нестандартные активы. Согласно отраслевым обзорам, рост секьюритизации необычных активов, таких как финтех-кредиты, роялти и проекты в области возобновляемой энергетики, способствует расширению рынка, привлекая более широкий круг инвесторов и повышая устойчивость финансовой системы. В данной статье представлен сравнительный обзор наиболее перспективных направлений секьюритизации в разных регионах мира — Европе, Азии и Америке — с акцентом на новые и нетрадиционные активы: блокчейн-секьюритизацию, секьюритизацию интеллектуальной собственности, зеленую секьюритизацию, секьюритизацию будущих доходов и др. Каждый региональный раздел содержит конкретные примеры и анализ того, какие активы уже используются, какие появились недавно и какие инициативы выглядят наиболее интересными и масштабируемыми. В заключении проводится общий сравнительный анализ выявленных тенденций.

Вступительное слово

Секьюритизация альтернативных активов в России представляет собой уникальный финансовый механизм, который, несмотря на значительный потенциал, до сих пор не раскрыл всех своих возможностей. В отличие от западных рынков, где объемы неипотечной секьюритизации составляют значительную долю финансового сектора, в России этот инструмент продолжает оставаться нишевым продуктом. Однако текущие экономические условия создают благоприятную почву для его развития.

Перспективы появления российских CLOs

Появляется всё больше предпосылок для возникновения в России локального рынка облигаций, обеспеченных портфелями корпоративных кредитов (collateralized loan obligations, CLOs). Речь идет не о секьюритизации МСП-кредитов (SMB ABS), а о сделках с долями синдицированных кредитов, предоставленных крупным рейтингованным заемщикам. Первопричина этому лежит в продуманных шагах Банка России, направленных на снижение кредитной концентрации в банковской системе. От обсуждения общей концепции регулятор перешел к конкретным действиям по стимулированию перераспределения кредитных рисков — развитию российских синдикаций и поддержке вторичного рынка кредитных требований, а также обратил внимание на такие инструменты, как CDS и соглашение о финансировании участия в кредите (СФУК). С осени 2024 года начала обсуждаться идея реализации «простых» синдикатов. В Госдуме готовятся поправки в законодательство, которые расширят права СФО по участию во вторичном рынке синдикатов. На этой волне крупнейшие российские банки заявляют о растущем интересе к запуску программ широкой синдикации, а в ближайшей перспективе может быть создан новый класс базовых активов, используемый на развитых рынках в сделках CLO.

Условия «ренессанса» рынка многотраншевой секьюритизации: итоги опроса банков

В 2024 году рынок многотраншевой секьюритизации показал рост: увеличились как количество банков-оригинаторов (с 4 до 6), так и анонсированный объем выпусков (с 15 до 45 млрд рублей), что сопоставимо с максимумом за последние 8 лет. Несмотря на низкий спрос со стороны институциональных инвесторов и высокие ставки, банки не отказываются от проведения сделок секьюритизации с учетом задач разгрузки капитала и привлечения дополнительной ликвидности. Итоги опроса, проведенного «Эксперт РА» среди банков, свидетельствуют о скором наступлении полноценного «ренессанса» рынка многотраншевой секьюритизации: 12 из 17 оригинаторов планируют провести сделки в перспективе 2025–2026 гг. общим объемом до 700 млрд рублей.

К вопросу о погашении выпуска облигаций СФО физической поставкой базового актива (паев)

СФО используются для структурирования и переупаковки самых различных базовых активов, в том числе паев. При этом всё чаще условия выпуска структурных облигаций предусматривают имущественные выплаты по ним.