Провал ОСВО и реструктуризаций розничных выпусков облигаций: кто виноват и что делать

Ярким трендом 2020–2021 годов на рынке облигаций стал массовый приход инвесторов — физических лиц. Еще в 2020 году организаторы размещений отмечали, что в выпусках размером 1–5 млрд рублей c кредитными рейтингами ВВВ+ и выше физики отнимали аллокацию у институциональных инвесторов, приобретая до половины, а то и более объема, например, «Киви Финанс» 001Р-01 — 42 % выпуска, «Максима Телеком» БО‑П01 — 46 %, АО «Аэрофьюэллз» 001Р-01 — 73 %. В сегменте «настоящих ВДО» с рейтингами BBB и ниже инвесторы-физлица стали основной движущей силой. Период горячего спроса постепенно сошел на нет, и настало время собирать камни. Дефолты и попытки реструктуризации в выпусках с большой долей инвесторов-физиков стали повседневным явлением.

Проблема реструктуризаций, где держатель-мажоритарий действует в своих интересах, навязывая на ОСВО свою волю владельцам малых пакетов через сбор 75% голосов и принятие зачастую крайне невыгодных условий, стала базовой в кейсах, например, «Пересвета» и «Финанс-Авиа». Долгие годы инвесторы-миноритарии пытались, в том числе и в судах, бороться с этим несправедливым явлением. В ЦБ проблему признают и готовы принять меры. «Во-первых, постараться максимально отстранить от участия в принятии ключевых решений на собраниях держателей облигаций лиц, связанных с эмитентом или же аффилированных с ним. Сейчас такой запрет есть, но его нужно прописать более четко», — сообщила в интервью «Интерфаксу» в октябре 2021 года директор департамента корпоративных отношений ЦБ РФ Елена Курицына. «Мы хотим поднять порог по количеству голосов для принятия наиболее серьезных и важных решений на таких собраниях, например, когда ставится вопрос о согласовании реструктуризации, новации, отступного или об отказе от права на досрочное погашение или взыскание залога и так далее. Сейчас на это требуется 75% голосов, мы хотим этот порог поднять, но пока обсуждаем возможные значения. Обсуждаем в том числе долю в 95%, здесь есть баланс, но, возможно, мы предложим менее радикальные решения — 85–90%», — сказала она.