Блондинка в баре в роли дивидендной акции. Как случилось, что инвесторы в дивидендные акции недополучают доходность

В фильме «Игры разума» (2001 г.) о математическом гении Джоне Нэше одним из эпизодов является мимолетная встреча студентов с блондинкой в баре и ее подружками. Друзья размышляют о стратегии привлечения внимания и конкуренции между собой. «Результат будет оптимальным, если каждый член группы сделает как лучше для себя и для группы», — приходит к выводу главный герой. Наблюдения Нэша обновили теорию игр, перевернули математику и принесли ему международную славу. Со схожей проблемой сталкиваются эмитенты и инвесторы, которые проигрывают в стратегическом взаимодействии. На сей раз блондинка в баре — это акция, приносящая дивиденды. Провал в координации эмитентов и инвесторов приводит к заниженному результату для обеих групп.

По биржевым данным, дивидендная доходность в России в 2021–2023 гг. варьировалась от 6 до 11 %. Для инвестора она зависит от того, в какой день он купил акции — до или после обнародования рекомендации совета директоров по дивидендам. На долгосрочном горизонте бездивидендные акции оказываются выгоднее, чем дивидендные. У последних ниже совокупный доход для акционеров (total shareholder return), учитывающий как дивидендные выплаты, так и рост курса акций. По оценкам Лаборатории анализа институтов и финансовых рынков РАНХиГС1, совокупный доход по акциям без дивидендов в 2005–2024 гг. составлял 16.8 % годовых, в то время как по дивидендным акциям — 13.5 %. Объясняется это тем, что у дивидендных акций происхо- дит временное проседание курса после даты, когда уже нельзя претендовать на выплаты за предыдущий дивидендный период. Инве- сторы избавляются от акций, переключаясь на другой, по их мнению, более привлекательный актив. На российском рынке явление получило название «дивидендный гэп» (dividend gap), т. е. разрыв между курсом до и после закрытия реестра акционеров. В лучшем случае гэп будет равен размеру дивидендов, в худшем — значительно его превосходить. Возникает аномалия: чем выше дивидендная доходность акции, тем больше ее обесценение. У бездивидендных акций, напротив, ценовых скачков нет, что способствует более высокому совокупному доходу, несмотря на отсутствие по ним выплат.