Моделирование Expected Shortfall для ОФЗ с плавающей процентной ставкой

Данная статья — выдержка из работы, посвященной исследованию рыночного риска государственных облигаций с плавающей ставкой. В ней реализован полный алгоритм расчета Expected Shortfall для облигаций данного типа. Актуальность исследования обусловлена нестабильностью на рынке облигаций с плавающей ставкой осенью 2024 года, когда котировки ценных бумаг существенно отклонились от номинальной цены, что не соответствует ряду теоретических предпосылок. Анализ показал, что риск облигаций с плавающей ставкой был недооценен основными держателями, а именно системно значимыми банками, и подтвердил необходимость построения точной модели оценки рыночного риска по таким инструментам. Результаты построения и бэктестирования моделей показали, что на эффективность работы метода оценки риска влияет срок до погашения облигации.

Модели ценообразования облигаций выступают ключевым элементом оценки Expected Shortfall. Их применение позволяет оценить влияние изменения риск-факторов на цены облигаций и сформировать распределение доходностей облигаций. Для большинства ценных бумаг расчетные котировки по упрощенной модели находятся около 100 %, то есть разброс цены составляет всего 1 п. п., отсюда следует вывод, что расчетные цены сохраняются на уровне номинальной стоимости с корректировкой на волатильность краткосрочных процентных ставок, в данном случае своп-кривая на Ruonia на сроке до 3 месяцев (т. к. периодичность выплаты купонов — ежеквартальная) и кривая КБД на аналогичный срок. Тем не менее данная модель дает большую ошибку при сравнении с наблюдаемыми ценами (RMSE от 1 до 5 п. п.). Расчетные котировки по комплексной модели с дисконтированием по RUONIA наиболее точно приближены к рыночным данным, в особенности стоит отметить, что модель смогла уловить падение ОФЗ-ПК, которое наблюдалось с июля по декабрь 2024 года, а также рост в конце 2023-го на фоне ужесточения ДКП аналогично предыдущей модели. В дополнение полученные котировки обладают невысокой волатильностью и находятся в диапазоне от 97.8 до 99.5 %.