Содержание
Анна ДОРОНИНА, редактор Энциклопедии, АО «Сбондс.ру»
Слово редакции
Мы продолжаем выпуск ежегодного сборника «Энциклопедия российской секьюритизации» и с удовольствием представляем вашему вниманию его новый, пятнадцатый выпуск. 2025 г. стал для российского финансового рынка периодом адаптации и роста: участники рынка демонстрировали устойчивость к внешним вызовам, сохранялась активность эмитентов и инвесторов, продолжилось развитие инструментов заимствования, а цифровые решения все глубже интегрировались в финансовую инфраструктуру. На рынке секьюритизации ключевую роль по-прежнему играли ипотечные активы, однако заметно усилился интерес и к другим классам базовых активов. Объемы размещений оставались на высоком уровне, а структура сделок становилась более разнообразной. В материалах выпуска эксперты подробно анализируют основные тенденции рынка, разбирают наиболее значимые сделки прошедшего года, оценивают перспективы регулирования и инвестиционного спроса, а также рассматривают влияние различных факторов на дальнейшее развитие секьюритизации в 2026 г. Мы надеемся, что представленные в сборнике материалы будут полезны в вашей профессиональной деятельности. Благодарим за интерес к Энциклопедии и будем рады видеть вас среди авторов и читателей следующих выпусков!
Мировой рынок секьюритизации
Михаил СОРОКИН, Cbonds
Рынок секьюритизаций КНР: итоги 2025 г. и ожидания
Объем новых выпусков на рынке секьюритизаций Китая в 2025 г. вырос на 14 % в годовом исчислении и составил 2.326 трлн юаней. Забегая вперед, скажем, что, по ожиданиям экспертов, объем выпуска в 2026 г. останется на прежнем уровне. Год закончился ростом объемов выпусков в рамках каждой из трех регуляторных схем. Напоминаем, что рынок секьюритизации в КНР не является единым с институциональной точки зрения, так как исторически он появился не так давно — пилотные проекты начались в 2005 г., а полномасштабное развитие рынка — лишь с 2014 г., но с тех пор рынок вырос и достиг больших масштабов. И, как сказано выше, существуют три институциональные схемы для выпуска секьюритизаций, которые управляются различными регуляторными органами.
Рынок секьюритизации альтернативных классов активов
Владимир ЛИМАН, Сбербанк
Тенденции неипотечной секьюритизации в 2025 г. и перспективы 2026 г.
2025 г. стал для российского рынка секьюритизации точкой ускорения в неипотечном сегменте. Объем размещений неипотечной секьюритизации превысил 200 млрд руб., что вывело сегмент из режима «единичных проектов» в режим масштабируемого инструмента фондирования и управления рисками. Доминирующим классом активов остаются потребительские кредиты (около 87 % от общего объема размещений «неипотеки»), однако одновременно закрепилась практика программных выпусков, револьверных периодов и многотраншевых конструкций. На 2026 г. крупнейшие банки публично обозначили планы дальнейшего роста размещений: обсуждаются сценарии, при которых совокупный объем неипотечных выпусков может приблизиться к 500 млрд руб.
Инфраструктура рынка секьюритизации
Павел КАШИЦЫН, Максим БУЛГАКОВ, «Эксперт РА»
Новации на рынке многотраншевой секьюритизации
Завершившийся 2025 г. на рынке многотраншевой секьюритизации знаменателен не только пятикратным ростом объема выпусков, но и различными новациями, которые были связаны как с появлением новых типов базовых активов и структур водопадов платежей, так и с вступлением в силу ожидаемых изменений в регулировании. Данные нововведения закладывают основу не только для количественного, но и для качественного роста рынка многотраншевой секьюритизации в 2026 г.
Инфраструктура рынка секьюритизации
Карина УТЕШЕВА, Экосистема LECAP
«Государственная секьюритизация», или Финансовый механизм отмены крепостного права
Современная секьюритизация — выпуск ценных бумаг, выплаты по которым привязаны к заранее определенному активу, — нашла яркий прообраз в реформе 1861 г. Нельзя утверждать, что реформа по отмене крепостного права является отправной точкой развития института секьюритизации в России, однако при рассмотрении предпосылок реформы, а также механизма ее реализации нельзя не заметить определенного сходства. В отличие от современной секьюритизации, которая преобразует денежные потоки от кредитов и активов в ценные бумаги, «секьюритизация» 1861 г. по сути означала использование рабочего потенциала крестьян как залога для получения государственных ссуд: денежные обязательства крестьян были трансформированы в финансовые активы, обеспеченные займами и государственными гарантиями.
Case Study
Мария ТИМОФЕЕВА, Т-Банк
Вступительное слово
Специализированное общество является, пожалуй, одной из самых удачных конструкций, разработанных в российском правовом поле. За относительно недолгую историю существования специализированных обществ сделки с их использованием стали обыденностью. Например, сделки ипотечной секьюритизации глубоко укоренились на российском рынке капитала, а в 2025 г. на рынке состоялось рекордное количество сделок секьюритизации потребительских кредитов. В некотором смысле специализированные общества превратились в универсальный «швейцарский нож» рынка капитала, открывая для рынка все более широкий перечень активов. В частности, в 2025 г. один из новых активов, который стал доступен рынку капитала через специализированное общество, — портфели кредитных карт. Первую сделку с наивысшим кредитным рейтингом от АКРА реализовал Т-Банк. Благодаря универсальности специализированных обществ выпускаемые ими инструменты хорошо встраиваются в конструкции любых сделок и делают арсенал активов, упакованных в облигации специализированных обществ, практически бесконечным. К примеру, в марте 2026 г. ВЭБ.РФ при участии специалистов рынка был подготовлен проект методики государственно-частного взаимодействия, направленного на создание эффективного механизма рефинансирования ГЧП-кредитов и вовлечения в этот процесс рынка капитала через участие специализированных обществ. ГЧП-секьюритизация может дать новую жизнь проектам ГЧП, остававшимся до недавнего времени практически эксклюзивным банковским продуктом, недоступным широкому рынку участников рынка капитала. Эти проекты могут стать предметом данной рубрики уже в следующем году, а в этом году рубрика расскажет о других интересных инновационных сделках, реализованных с использованием специализированных обществ в 2025 г.
Case Study
Арсений АВТУХОВ, ПАО «Совкомбанк»
Обзор инвестиционной привлекательности актуальных сделок секьюритизации
В 2025 г. рынок сделок секьюритизации вырос почти на 40 % и достиг 2.6 трлн руб. Открытием года для многих инвесторов стали сделки неипотечной секьюритизации, объем которых обновил исторический максимум. Мы понимаем, что сейчас многие розничные инвесторы обладают экстремально высокими компетенциями, превышающими коллективные компетенции некоторых институциональных инвесторов, что во многом объясняет доминирующую долю розничных инвесторов в этом классе активов. В то же время в сегменте розничных инвесторов значительна неоднородность компетенций — мы часто встречаем множество вопросов к оценке и анализу сделок секьюритизации, несмотря на очевидное присутствие розничных инвесторов в этом сегменте. В связи с этим мне хотелось бы поделиться упрощенной системой оценки инвестиционной привлекательности подобных сделок.